2014年中报EPS为0.49元,同比下滑34.8%,业绩低于预期。公司2014年上半年营业收入6.17亿元,同比下滑9.7%,归属于上市公司股东的净利润为9718万元,同比下滑34.8%,扣非净利润为5219.6万元,同比下滑64.1%,EPS为0.49元。其中,二季度营业收入2.83 亿元,同比下滑9.9%,归属于上市公司股东的净利润为3538万元,同比下滑44%,EPS为0.18元。分渠道来看,2014H1直营渠道收入同比下滑了10.3%,加盟渠道收入同比下滑了7.8%。公司中报中披露预计1—9月份净利润变化范围为下降30%至下降60%。

　　公司上半年毛利率维持稳定,费用压力进一步加大,资产质量较为稳健。公司上半年整体毛利率与去年同期维持相当水平为62.1%。公司费用压力进一步加大, 销售费用率提升了8.2个百分点至30.4%,其中营销管理人员成本同比增长16%和商场费用同比增长41.3%。应收账款较年初略增1200万元至 1.27亿元,存货进一步得到控制,减少了6000万元至5.22亿元,经营活动净现金流量大幅提升5100万元,公司资产质量较为稳健。

　　高端女装销售依旧承压,渠道稳步调整、谨慎扩张,提高门店精细化管理推进多品牌共同发展。上半年公司高端女装品牌朗姿和卓可销售下滑较大,收入同比下滑 10%和23%,高端女装销售承压。渠道方面,公司关闭经营不良的老店的同时稳步增加新店,目前拥有307家直营店,上半年净增26家直营店,其中:朗姿增加5家,第五季新增2家,莱茵减少12家,卓可减少7家,玛丽减少14家;目前拥有240家经销店,上半年净增15家,其中:朗姿增加12家,莱茵增加 1家,玛丽新增2家。未来公司将实施多品牌共同发展战略,加大对莱茵、卓可、玛丽等品牌投入,提高门店精细化管理水平,缩小子品牌与朗姿的收入(收入占比 61%)差距,推进多个品牌共同发展。

　　高端服饰消费压力较大,未来公司坚持渠道谨慎扩张,门店精细化管理,期待公司运营调整带动内生增长,目前经营拐点仍需等待,维持增持评级。我们维持 14/15/16年EPS为1.05/1.12/1.19元,对应PE为22.3/20.8/19.6倍,维持增持评级。