近日，搜于特分别以3945万、2910万、396万认购淘品牌纤麦服饰、格致服装、慕紫服装注册资本,分别占本次投资完成后注册资本的 19.7%、19.4%、19.8%,对应PS分别为3.2、2.8和72.5倍。13年慕紫仍为亏损,纤麦微利(净利率0.09%),格致盈利水平最高 (净利率17.5%)。

　　公司于6月公告将2亿元超募资金调整用于投资3-6个在电商服饰细分市场具有领先优势的电商服饰品牌,此次投资 揭开公司投资电商品牌序幕:“纤麦”定位于大码女装、“格致”定位于民族风女装、慕紫定位于时尚中国风,是继公司借“潮流前线”打造O2O、收购代理 ELLE的伊烁服饰之后“多品牌、全渠道(商业街、大型商场、购物中心、电子商务等)”战略的又一推进。

　　淘品牌主要依托于淘宝平台引流,面临规模瓶颈,看好细分品牌。

　 　国内的淘品牌诞生于2009年,兴盛期在2010年,近些年随着传统品牌上线以及线上引流成本推高,迅猛发展的势头有所降温。淘品牌背后依托淘宝和天猫 稳定的流量支撑,我们将淘品牌模式归为3类:(1)依靠性价比、借助引流打造爆款单品,早期的大量淘品牌借此兴起;(2)定位小众需求,风格鲜明,如裂 帛、七格格;(3)快时尚,如韩都衣舍、茵曼。

　　在线上引流成本逐步提升、线下品牌上线具备供应链优势的背景下,淘品牌受冲击明显,13 年双十一前十名中仅茵曼和Artka位列前十,其余均为线下品牌。因此三种模式中,我们更看好定位小众需求、风格鲜明的淘品牌,此次搜于特收购的纤麦、格 致、慕紫均属于这一类型,其优势在于风格清晰、品牌忠诚度和转化率较高,但其问题可能在于规模瓶颈。

　　短期业绩影响有限,但后续投资有望提升公司估值中枢。

　 　此次投资的3个品牌公司未取得控制权无需合并报表,且3个品牌规模尚小,短期业绩影响有限;但我们认为:(1)本次投资是公司推进转型努力的开始,后续 仍有投资电商品牌预期、有望构成股价催化剂、提升估值水平;(2)从相关业绩条件来看,3个品牌预期成长较快:预计纤麦14-16年收入增速有望达到 222%、100%、75%,到16年净利率达到5%;预计格致14-16年收入增速有望达到89%、80%、67%。(3)搜于特和3个淘品牌之间后续 有望实现相互引流,在转化率较高基础上实现精准营销。