日前搜于特发布2013年财报和2014年一季度财务报告。根据财报，搜于特2013年收入、净利降幅逐季扩大，业绩压力增大，14Q1低于预期。

　　搜于特财报显示，13年公司实现营业收入17.37亿元，同比增7.77%，归母净利润2.74亿元，同比微增0.5%。净利增速低于收入主要由于费用率上升以及资产减值损失增加所致。扣非净利降3.54%，主要由于政府补助增长118%。

　　针对搜于特财报进行了如下分析：

　　1.电商线上线下区隔，o2o还在测试阶段，尚未推广

　　公司电商模式采取线上线下区隔的模式，即实体店采用“潮流前线”品牌、线上采用“搜于特”品牌，13年电商品牌“搜于特”上线，主要销售基本款，价格更低，通过天猫平台，公司配货，然后第三方运输，我们认为这种区隔模式有利于平衡和加盟商的利益冲突。

　　目前公司电商团队共有20-30人。

　 　公司自13年10月开始探讨O2O模式，14年2月18日公告开始着手研究、筹划开通微信公众平台商户功能，探索“潮流前线”品牌服饰O2O购物模式。 目前该项目仍处于测试阶段，在做后台数据整合，微信支付已经开通，但尚未大幅推开。“搜特商城”已开始在微信平台试运行，包括两品牌“潮流前线”和“搜于 特”所有产品，根据顾客扫描二维码店铺进行会员线上收入分成。

　　线下物流打通方面，由会员所属区域加盟商发货，如缺货则由总公司配发，扣除加盟商进货折扣后的收入仍归加盟商。

　　2.推行快时尚模式，降低订货比例，加大买手团队，集中采购控制成本

　 　公司开始推行快时尚模式，订货会比例下降，即只订约60%的货，到时以配货形式将新产品再配给加盟商。14年公司还将组建加盟商买手团队，作为公司的业 余买手，确保公司设计能及时掌握第一线市场的最新信息。目前公司设计团队共有200人左右，每年SKU在6000-7000款，上市在4000-5000 款，合作供应商在50-60家，较为集中，有利于控制成本。今年3月公司已召开冬季订货会，时间大大提前，也表明了快时尚运作模式下供应链速度较以往提 升，估计产品从设计到上市需要3-4个月。

　　我们认为，公司一直采取公司统一采购原材料、发给加工厂的模式，有利于控制快时尚供应链成 本;但美邦前期在快时尚模式上的试错，使得市场对国内品牌在这一领域预期并不高，国内品牌和国外快时尚品牌的设计能力、全球采购能力仍然存在较大差距。短 期来看，尽管快时尚订货降低给加盟商减轻了库存压力，但终端低迷使得加盟商补货积极性下降，从而影响报表业绩。我们估计，目前公司经销商净利在10%左 右，仍好于男装经销商的盈利水平。

　　3.调整晚于同业公司，14年压力仍较大

　　由于公司定位于三四线市场，该市场对经济及行业波动敏感性较为滞后，导致调整晚于同是休闲行业的美邦和森马，13年下半年才进入调整。

　 　13年上半年公司业绩仍表现较好，但资产负债表开始表现不佳，应收上升，现金流下降;13Q3应收继续增加、现金流恶化，利润表开始受到影响，收入增幅 大幅放缓，净利首次出现下降;13Q4收入端也出现下滑;14Q1业绩压力进一步加大。我们判断，公司14年仍将处于调整期，未来复苏将首先体现在资产负 债表，之后利润表才能得到改善。