前一段时间，浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司预披露了招股说明书，公司拟公开发行不超过8,000万股人民币普通股，公司计划通过此次募投项目，花费近9亿元新增130家直营独立店，公司称该项目建成后，可实现年收入93,442.15万元，净利润11,996.14万元。看起来这是一个很美好的未来，多开门店意味着生意越来越大，但是事实可能并非如此。

　　红蜻蜓属于品牌皮鞋企业，通过自主生产、外协生产的模式进行生产，以直营、加盟或两者相结合的模式进行产品的销售。截至本招股说明书签署日，公司拥有超过 4,400 间专卖店，从其构成来看，其中 3,833 间是加盟店，占营销终端总量的86.56%;在公司 595 个直营终端中，有545个是直营商场店，采取与商场或卖场联营的方式，店铺的真正支配权掌握在商场手里;有50间直营独立店属于公司自己支配，占营销终端总量的 1.13%。

　　而此次招股书显示，公司将在两年内新增130家直营独立店，其中包括：通过购置方式建设10 间旗舰店，20间标准店;通过租赁方式建设20间旗舰店，80间标准店，将直营独立店占营销终端的比例提升至2.96%。

　　为什么以加盟连锁模式为主的红蜻蜓公司要斥巨资新增直营独立店?据业内人士介绍，服装鞋类公司提高直营店的比重，目的是在目前终端销售连年低迷的情况下加强公司对于营销终端的掌控能力，保证公司长期稳定发展，例如达芙妮鞋业依靠全直营的模式经营中高端市场。

　　但是，提高直营比重也面临着很大的风险，直营意味着公司要承担门店的所有成本和经营风险，在当前商业租赁成本和人工成本持续上涨的情况下，很容易使陷入净利润大幅下滑的泥潭。

　　在鞋类上市公司中，奥康国际和红蜻蜓具有可比性，该公司2012年成功上市后，开始大幅提高直营比重，由于市场需求低迷和直营化策略的双重冲击，直接导致公司2013年营收和净利同比下滑19.1%、46.6%。截止2014年一季度，公司仍未走出泥潭，营收和净利润同比下滑11.21%、20.3%。

　　新增直营店或只有30%能盈利

　　直营店是指由总公司直接经营的连锁店，即由公司总部直接经营、投资、管理各个零售点的经营形态。也就是说，该店的场地租赁、员工公司、存货全部由公司承担。因此新增直营店首先直接导致三费率(财务费用、管理费用、销售费用)增加。

　　根据奥康国际2013年年报显示，在公司加强直营化背景下，由于职工薪酬增长29%、租赁费增长 63%，导致销售费用率提升6.87个百分点至18.55%;由于折旧摊销增长8%，导致公司管理费用率上升1.37个百分点至7.54%，造成了奥康国际2013年营业收入和净利润下滑的局面。

　　红蜻蜓此次新增的130家直营独立店均处于重点城市核心商圈，将红蜻蜓品牌的皮鞋、皮具、服装、儿童用品集中在同一店铺陈列、销售，是本公司具品牌形象展示店。

　　根据长期从事鞋类行业的人士指出，如果要开红蜻蜓计划的综合大型直营独立店，门店租赁风险是最大的。所谓的门店租赁风险，首先是国内各大城市商业用房的租金持续上涨带来的成本上升，更重要的是万一后期无法成功续约，那么店铺就要短时间立即关闭，造成巨大损失。

　　同时该类店铺的管理人员和普通工作人员的素质要求较高，因此薪资费用也是很大的支出项目。从公司整体上来核算的话，这些门店都可以看做是盈利的，但是如果将这些直营独立店像加盟店一样作为单独的经营主体来核算的话，130家估计只有30%的门店可以实现盈利。因为这些门店的形象展示和广告意义大于实际经营盈利的意义。

　　据红蜻蜓招股书披露，此次募投项目将通过租赁方式建设 20 间旗舰店，80 间标准店，其中：20 间旗舰店，面积 7,000平方米，80 间标准店，面积 15,000 平方米。意味着公司两年内将新增商业用房租赁面积22000平方米。店铺租赁费根据本项目拟建店铺所在商圈或街区的租金标准为基础进行测算，正常运营年份店铺租金费用为 13,770.00 万元。该项目中拟新增员工1,658 人，年均工资福利按照店铺所在地区标准估算，逐店测算进行汇总。据此计算，运营期正常年工资及福利费合计为 3,360.10 万元。

　　直营店的开设，还将增加存货压力，进一步提高企业库存压力。

　　行业景气依旧低迷提高直营面临失败风险

　　作为和红蜻蜓同类的鞋业上市公司，奥康国际董秘余雄平对记者表示，服装鞋类行业低迷至今是不争的事实，各公司业绩均不理想，奥康公司目前依旧维持业绩低迷趋势，尤其是由于2013年公司实施直营化战略，导致2013年净利润同比下降46.6%，使营收和净利数据承压。

　　主营鞋类的红蜻蜓自然也难以独善其身，根据招股书显示，2011 年度-2013年度，该公司分别实现营业收入 271,793.34 万元、 306,812.64万元和 322,154.36万元，增速逐年放缓;实现净利润27,701.00万元、29,343.37 万元、25,693.88万元，尤其是2013年公司净利润同比下降12%。

　　可以预见，红蜻蜓在鞋类行业低迷、本身经营状况不佳的情况下，大力建设潜藏巨大经营风险的直营独立门店，无疑将会使公司的未来发展险上加险。在招股书中，该公司也坦承，在我国，制鞋业作为一个传统行业，进入门槛不高，竞争十分激烈。报告期内，公司的业务增速有所放缓。因此，公司面临市场环境变化导致的风险。公司存在上市当年营业利润下滑 50%以上的风险。